文|新消费财研社

(资料图片仅供参考)

新消费财研社注意到，近日高盛将中国飞鹤(06186.HK)的评级从“中性”下调至“沽售”，目标价5.7港元上调至7港元。

该行指出，中国飞鹤的股价已经反映了疫情影响消退后近期新生儿的潜在反弹，市场一致盈利预期具有下调风险（该行的22-24年每股盈测较市场预测低10-30%）。该行认为，市场低估了人口逆风的规模和结构性质以及行业竞争的强度。

股价“折翼”

2019年11月，中国飞鹤成功登陆港交所。

上市三年多以来，飞鹤的股价经历了大起大落，曾于2021年1月22日攀升至24.97港元（前复权）的最高位。在股价攀升的背后，是飞鹤几年以来营收和利润率的高速增长给资本市场带来的信心。

但是2021年开始，飞鹤不但营收增速开始放缓，毛利同比仅增长了18.8%，增速远远低于202年的40.3%。到了2022年中期，公司营收和期内溢利均出现下滑，期内实现营收96.7亿元，同比减少16.2%；实现期内溢利22.7亿元，同比骤降39.7%。

对于业绩下滑的原因，飞鹤在财报中解释道：“一是中国内地出生率下降；二是为给消费者提供更好的产品体验，本集团于2022年实施了‘新鲜’策略，进一步降低星飞帆等产品的渠道库存、保持货架产品较高新鲜度，并且对分销渠道之整体库存水平实行更为严格的控制。”

受业绩疲软等因素影响，2021年下半年飞鹤的股价开始震荡下跌，一度跌到了不到6港元/股。到了2022年，飞鹤股价的情况也并未得到改善，甚至在10月31日下跌至4.52港元/股的低点。

飞鹤股价截图

截止2月6日中午12:00，飞鹤股价报7.17港元/股，跌3.37%，相较于股价最高位的高光时刻，飞鹤市值已累计蒸发了逾150亿港元。

在飞鹤股价持续不振的情况下，有投资者留言表达了自己的困惑和失望：“多少利好都撩不动这个会飞的鹤，难不成翅膀折了？”

而事实上，自从飞鹤2022年半年报预警发布后，来自市场及投行机构的质疑声就在不断加剧，很多机构都对中国飞鹤下调了预期。

花旗银行表示，去库存导致的收入下降和经营去杠杆化，中国飞鹤2022年上半年净利润按年下跌40%，处于预告低端。但由于飞鹤的市场领导地位和低估值，维持买入评级。

中信里昂表示，由于婴幼儿配方奶粉对总收入贡献占95%，认为飞鹤将受到竞争加剧的负面影响，并对利润率构成压力，目标价由7.9港元下调至7.4港元。

汇丰环球研究发表报告，2023年和2024年预测飞鹤收入下调19%及23%，净利润预测下调17%及21%，股票目标价由11.7港元降至9.1港元美银证券表示，飞鹤2022和2023年净利润预测下调27%和24%，股票目标价由7.5元降至7.1元。

摩根大通发布报告称，将中国飞鹤2022至2024年的盈利预测下调8%至18%，以反映今年销售增长和毛利率预测降低。目标价由8.4元降至7元，维持“中性”评级。

为了挽回市场和投资者信心，飞鹤也做出了一系列的回购计划，自2021年下半年来，飞鹤回购二十次股票，但效果都不明显。

飞鹤业绩表现不及市场预期已经是不争的事实。而如今，高盛再一次降低飞鹤评级也不难看出市场对于飞鹤未来发展的担忧。

“最贵奶粉”屡次被曝喝出异物

众所周知，“高端定位”是飞鹤一直以来为自己打下的标签。此前，中国飞鹤董事长冷友斌在接受媒体采访时曾公开表示，飞鹤奶粉折成公斤卖全世界最贵。

201年，飞鹤推出了首款超高端奶粉“星飞帆”，在当时就卖出20多一罐的价格，价格不输进口奶粉。三阶段奶粉为例，2017年建议零售价分别为473元、396元、396元;2019年建议零售价分别为527元、44元、44元。新消费财研社从天猫旗舰店了解到，飞鹤星飞帆（一段奶粉）售价达到33元每罐。

但实际上，曾经有业内人士透露，国产奶粉每罐的成本仅在百元左右，飞鹤也不例外，这也使得飞鹤的毛利率数据让同行垂涎。

受到此前“三聚氰胺”事件的影响，中国消费者对于国产奶粉信任感缺失。而且很多消费者并不会甄别奶粉的成分和质量，因此习惯于使用“一分价钱一分货”的标准进行反推，用价格去衡量奶粉的品质。飞鹤的高价策略和“更适合中国宝宝体质”的广告语，也抓住了很多消费者的心。

而对于如今的飞鹤而言，品质和口碑已然是企业最后一道防线。躲过了“三聚氰胺”事件的飞鹤，确实在很多年里也没有因为重大质量问题“翻车”。但虽然飞鹤从来没有发生过重大的食品安全事件，但也有不少消费者曝出在飞鹤奶粉中喝出异物等问题。

1月9日，就有消费者在黑猫投诉上表示，在给孩子冲飞鹤奶粉时，发现有超大的塑料胶布和黑色长头发，消费者要求飞鹤对孩子进行体检以及退款赔偿。最新进展显示，商家在1月3号进行了退款、赔偿和道歉。不仅这一例，在黑猫投诉平台上，还有不少关于飞鹤奶粉喝出“异物”的投诉内容。

业内专业人士分析奶粉出现异物主要有两方面原因，除了一部分属于消费者保存不当，还有生产和物流环节可能会产生隐患，例如生产时灭菌没有把虫卵杀死，运输过程没有做好奶粉罐的密封性等原因，都可能产生异物的问题。

据中国国家统计局的数据，2022年新生儿为956万，与2021年（106万）相比同比下降10%，预计2023年上半年的疫情压力持续存在，预测2023年的新生儿将同比下降1%，随后在2024年增长4%。但长期而言，人口结构方面的不利因素仍然存在。新生儿数量的减少，生育热情不高，势必会对奶粉市场造成冲击。

那么，在中国乳制品行业提质换挡的当口，以及诸多同类企业业绩逆市上扬、收并购动作不断、以及积极筹备IPO的当下，飞鹤还能重新“起飞”吗？